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融资融券:什么药?治什么病?
来源:www.hongkongregistry.org 时间:2008-10-13

  编者按虽然还有诸多细节尚未敲定,但融资融券已经板上钉钉,甚至已经有人测算出了各上市券商2008年融资融券业务的具体收入。融资融券对中国股市的推动作用显而易见,但也有观点认为,在目前的制度框架下开展这项业务意义不大。专业人士提醒,中小投资者今后买卖大盘蓝筹股须加倍警惕——你所持有的股票,很有可能是融券者打压的对象。

  千呼万唤,证监会终于放出融资融券的“利好”,本以为股市会大涨,结果股市依然狂跌不止。

  证监会今天推行融资融券时,很像上一轮熊市中,推进股权分置改革的样子。可能大家已经淡忘,2001年股市高悬的利剑是国有股市价减持预期,市场期望证监会启动改革,解民倒悬。结果,在股市从2248点跌往998点的路途中,证监会先后推出了询价制、停止发行、C股、十送三、权证、锁一爬二……凡此种种,最后没一样政策药到病除,而时间却过去了整整三年半。

  与2002年相比,今天的中国虽不缺钱,却面临着比2001年更加危险的局面。2001年美国没有发生金融危机,而今天华尔街投资银行已经集体破产。

  有人希望中国股市走出独立行情,问题是,18年的中国股市历史上,什么时候走的不是独立行情?实际上我们面临的问题跟美国风马牛不相及,看不看美国无所谓。中国股市需要的是自身的改革力度,通过推进早就应该推进的改革,来提供中国资金的投资避风港,使中国股市坚持不看美国股市脸色的好习惯,坚持走在独立行情的道路上直到永远。

  那么,为什么说本次融资融券试点是“没有诚意的利好”?

  第一,融资保证金比例限制过高。从保证金比例这一条看,这个融资融券试点办法从根本上讲是没有诚意的。股民去融资,保证金需求居然高达50%,甚至有预期要进一步提高到100%,保证金比例100%还叫融资吗?融券的相关问题也是一样。

  国际惯例,保证金比例是在20%以下,而且大部分国际市场本身并没有涨跌停板限制,在有10%涨跌停板限制的中国股市,凭什么把保证金比例提高到50%,甚至100%呢?

  第二,融资融券资格限制过高,例如开户时间等等。实际上,投资者资金账户余额与股票资产余额本身是真金白银,也应该是唯一的担保条件,根本不需要附加任何苛刻的其他资格要求。诸如必须在交易所开户18个月之类——全世界股市历史都告诉我们:开户时间与投资者能力是完全不能等同的概念,开户18个月,丝毫不能证明他是个合格的投资者。

  第三,资从何来?券从何来?这可能是大家都想知道,但是又都耻于谈论的羞臊话题。

  投资者被要求去向证券公司融资融券。先说融资,证券公司如果真的有闲钱,有什么理由不投资到自营业务或固定收益业务里去赚取更大的盈利呢?他有系统专业的研究机构,如果他真的有富余钱,那牛市中他有什么诚意把现金借给不专业的股民赚钱而自己当活雷锋呢?熊市中他有什么诚意把现金借给股民去赔光而自己放着国债不做呢?

  融券呢?试问中国哪一家证券公司有超过50亿元市值的股票呢?恐怕一家都没有吧。7000万投资者能去跟谁融券?这就是中国的现实,我们的商业银行跟证券公司之间没有关系,证券公司借不出银行的钱来,也不太可能有多少钱借给投资者,而股票都不在证券公司手里,你向他去融,他向谁去融呢?

  所以,没有银行体系的参与和支持,融资融券只能是个半拉子工程。推动这个改革,可不是证监会一家的事情,其具体时间和效果都不容乐观。

  第四,融资融券没有捆绑T+0交易制度改革。T+1交易制度曾经是所谓的防火墙,但是,在市场已经被大火反复蹂躏的今天,我们不难发现,T+1只能使死亡的过程由斩立决变为凌迟,从来没有起到过刀下留人的作用。

  更重要的是,T+1使融资融券的风险难以锁定,平仓动作无法实时进行。这种制度不改革,大家都必须以慢动作生活,都只能眼看着子弹飞过来而不能躲开。并且,股指期货的价值与市场作用也必须以T+0交易制度为前提。

  融资融券必须与T+0交易制度改革捆绑进行,才有疗效,否则只能算“过期春药”。而T+0这一点改革措施,恰好是证监会自己可以决策的。可惜,他们偏偏没有做这个最简单也最有效的动作。

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